摘要
1、国内制造业创半年新高，假期旅游数据靓丽。国内9月份中国制造业PMI环比上升0.5个百分点至50.2%，创新近半年来新高，生产指数表现靓丽。中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，较2019年增长1.5%。
2、美国经济表现稳定，美联储维持鹰派。美国ISM制造业PMI回升至49好于预期，9月新增非农就业33.6万人，高于市场预期的17万人，10年期美债收益率已经上行至4.8%之上。美国数据较好提升了11月加息的可能，美联储官员继续发出鹰派警告，理事鲍曼表示要进一步加息才能令通胀及时回到2%。
3、金融期货观点：长假期间A50先跌后涨，累计微涨0.15%，影响市场表现的因素主要是美国利率有可能维持高位带来的短期市场恐慌、油价高位大幅回落以及经济数据好于预期。国内消费正逐步恢复，出行人次和旅游收入同比都大幅增加，经济的逐步恢复可能是支撑股指止跌反弹的主要原因。已有的风险已经被较为充分计价，节后股指有望平稳开市；在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计四季度国内债券市场利率趋于上行。
4、大宗商品观点：从假期外盘走势来看，外盘品种除玉米、标普指数外其他多数品种均出现下跌走势，商品市场短期由偏多氛围转向偏空。建议关注原油及其下游品种的空头机会。白糖国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着四季度全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。棉花库存偏低，金九银十旺季来临，棉价短期易涨难跌，仍有上行动力，关注旺季订单情况以及籽棉收购价格，长期看，回调做多CF01合约依然存在投资价值。美元走强和供应高增长使得铜价短期承压，但铜价总体可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。长流程钢厂长期维持在亏损状态叠加四季度的环保限产会减少对铁矿石的需求，不过在钢厂的减产力度上不会有之前预期的那样强烈，整体供需会维持“动态平衡”的状态。
正文
1、制造业重返复苏，假期旅游小幅超2019年同期
生产方面2023年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，环比上升0.5个百分点，6个月以来首次重返复苏区间，整体数据显示前期稳增长系列政策对生产和需求产生较为正面影响，经济景气程度明显回升。生产复苏持续提振。本月生产指数较上月大幅上涨至52.7%，创下3月以来新高。生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6%回升至7.4%。
地产方面，9月29日-10月5日，30大中城市商品房总成交量为69.07万方，日均成交量为9.9万方/天，较2022年十一假期前7天日均成交额上升0.3%，较2019年同期下降45.4%。9月，百强房企销售业绩环比提升17.9%，环比增幅高于去年同期。其中，逾六成百强房企实现单月业绩环比增长，部分企业环比增幅在60%以上。同时，重点100城新房成交面积环比增长约14%，市场活跃度有所好转，政策效果初步显现。
出行方面，经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。2023年9月29日-10月5日，全国迁徙规模指数日均为922.9（2022年同期为328.3，2021年为692.4），表明今年居民出行热情较往年恢复明显。9月29日至10月5日，全国铁路、公路、水路、民航总共预计发送旅客人数为39461.9万人次，比2022年同期增长54.6%，相较于2019年同期减少35.1%。
消费方面，截至今天（7日）零时，2023国庆档电影总票房超27.3亿元，总观影人次超过6479万，总场次超352万场。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%。根据中国联通数据监测，9月28日18时至10月6日6时，243个国家级夜间文化和旅游消费集聚区夜间客流量1.12亿人次，平均每个集聚区每夜5.76万人次，较2022年国庆节假期增长68.7%。
2、美联储维持鹰派，原油和贵金属大幅下跌
节日期间，在大概率发生的美国政府关门危机的渲染下，市场一度呈现恐慌式的资产抛售，美股、黄金均出现大幅下挫。不过最后在距离“政府关门”生效前3小时之际，两院通过了一项为期45天的短期支出法案，避免美国联邦机构资金耗尽导致的政府“停摆”。众议院议长麦卡锡也因此次向民主党妥协而被罢免。
尽管美国政府避免关门，但是市场的担忧情绪仍在积聚，尽管本周公布的美国ISM制造业PMI回升至49好于预期，但另一方面却提升了11月加息的可能，美联储官员继续发出鹰派警告，理事鲍曼表示要进一步加息才能令通胀及时回到2%。当前市场对11月继续加息的预期仍然偏低（CME联邦基金利率隐含加息概率为11.2%），但是市场正逐步接受政策利率将在高利率维持更长时间的现实，美债收益在节日期间持续走高，10年期美债收益率已经上行至4.8%之上水平。9月非农数据再超预期，新增非农就业33.6万人，高于市场预期的17万人。薪资增速同比4.2%，失业率3.8%与前值持平，整体表现优异。一定程度支撑当前美元和美债收益表现。相较之下欧元区和日本经济以及政策的疲弱令欧元和日元持续走贬。不过值得注意的是，市场对于未来整体经济需求疲弱的担忧并未消散，三季度，特斯拉全球范围内共生产电动车43.05万辆，交付43.51万辆，分别同比增长约18%、27%，环比分别下降10.3%、6.7%。但低于市场预估的三季度产销量分别为46.2万辆与45.67万辆。原油价格也于近期出现大幅下挫。未来随着美国经济数据的转弱，市场表现的避险特征或愈发明显。
3、金融期货观点
【IF&IH】
国庆长假期间A50先跌后涨，累计微涨0.15%，影响市场表现的因素主要是美国利率有可能维持高位带来的短期市场恐慌、油价高位大幅回落以及经济数据好于预期。长假期间，我们的消费正逐步恢复，出行人次和旅游收入同比都大幅增加。经济的逐步恢复可能是支撑股指止跌反弹的主要原因。我们认为目前已有的风险已经被较为充分计价，节后有望平稳开市，当前估值水平对于中长线资金来说性价比较高，建议左侧做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。
【IC&IM】
国庆长假期间，外盘美股科技股表现相对抗跌，纳斯达克指数小幅收涨。港股方面，也是科技股表现相对更佳，恒生科技指数累计涨幅为1.01%，恒生指数累计涨幅为0.65%，国企指数累计下跌0.27%，假期科技板块几乎无视十年期美债收益率的强势。美国9月非农就业数据超预期增至33.6万人，9月制造业PMI反弹至49，就业和经济数据的强劲表现推动市场对于美联储加息预期的升温，十年期美债收益率再创新高突破4.8%，美股和港股科技板块对十年期美债收益率的强势表现钝化利好于节后A股科技板块的反弹。国内9月制造业PMI录得50.2，重回扩张区间，国庆长假期间的出游人数和旅游收入均较2019年同期分别增长4.1%和1.5%，随着政策效应的不断累计，经济运行的积极信号不断显现，同时三季度中小盘超跌后性价比提升，建议期指单边做多。套利方面，建议入场多IM空IH的跨品种套利。
【国债】
长假期间，10年期美债收益率大幅上行20bp至4.81%，主要是美国制造业PMI和非农就业数据好于预期，美联储部分人员表示将进一步提高利率，市场紧缩预期增强。国内旅游出游人数和实现收入按可比口径均同比分别大幅增长71%和129%，较2019年也有所增长，其他餐饮和电影票房也保持增长，整体消费持续恢复。9月官方制造业PMI重返扩张区间，经济景气水平有所回升，主要指标边际改善，房地产优化政策持续出台，提升居民购房信心，预计宽信用效果逐步显现。央行例会表示要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，为实体经济提供更有力支持。周六银行间债市利率小幅下行1bp，不过在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计四季度债券市场利率趋于上行，建议谨慎操作，关注落地政策的效果。
4、大宗商品观点
【原糖】基本面利多与宏观利空交替影响，假日期间原糖上下波动。
消息方面，1、糖行业协会WVZ周四表示，德国2023/24年度甜菜制精炼糖产量料为436万吨，较上一年度的386万吨增加约12.9%。2、美国农业部下属的对外农业服务局(FAS)驻巴黎办事处发布的一份报告显示，欧盟27国2023/24年度糖用甜菜产量预计为1,540万吨，因法国甜菜种植面积减少，但其他成员国产量有所增加。与受干旱影响的2022/23年度相比，甜菜产量增加3%，但较2021/22年度低7%。3、美国农业部下属的对外农业服务局(FAS)驻曼谷办事处发布的一份报告显示，集中生长阶段的干旱影响了泰国2023/24市场年度甘蔗产量，导致FAS将2023/24年度糖产量预估较上年下调15%。糖出口下修至900-1,000万吨。”
总体而言，22/23榨季印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，后市注意天气炒作，随着四季度全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。预计SR合约波动区间6500-7500。
【棉花】消息面缺少刺激，假日期间美棉价格小幅波动。
消息方面，1、10月5日储备棉销售资源20003.9457吨，实际成交17648.0107吨，成交率88.22%。平均成交价格17443元/吨，较前一日下跌15元/吨，折3128价格17957元/吨，较前一日下跌11元/吨。7月31日至10月5日累计成交总量620978.3554吨，成交率90.25%。2、据美国农业部网站10月2日消息，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年10月1日当周，美国棉花优良率为30%,前一周为30%,上年同期为31%。截至2023年10月1日当周，美国棉花收割率为18%,前一周为13%,去年同期为21%,五年均值为17%。截至当周，美国棉花盛铃率为75%,上一周为65%,上年同期为76%，五年均值为73%。3、美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，9月28日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增24万包，新销售24.62万包。
综合来看，当前棉花库存偏低，金九银十旺季来临，棉价短期易涨难跌，仍有上行动力，关注旺季订单情况以及籽棉收购价格。长期看，回调做多CF01合约依然存在投资价值。
【玉米】假日期间外盘玉米小幅上涨。
消息方面，1、美国农业部(USDA)上周五公布，美国9月1日当季玉米库存为13.61亿蒲式耳，较去年同期下降1%，此前市场预估为14.29亿蒲式耳。数据显示，9月1日当季美国玉米农场内库存为6.05亿蒲式耳，较上年同期增加19%，农场外库存为7.56亿蒲式耳，较上年同期下降13%。2、据外电消息，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，9月28日止当周，美国当前市场年度玉米出口销售净增181.6万吨，新销售215.62万吨。3、据美国农业部网站10月2日消息，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年10月1日当周，美国玉米优良率为53%，一如市场预期的53%，前一周为53%,上年同期为52%。截至2023年10月1日当周，美国玉米收割率为23%,低于市场预期的25%，前一周为15%,去年同期为19%,五年均值为21%。截至当周，美国玉米成熟率为82%,上一周为70%,上年同期为73%，五年均值为75%。
对于后市，随着2023/24玉米预期增产，目前玉米呈现现货>近月>远月的back结构，这表明市场担心玉米新作上市压力将带动现货价格逐步趋于下跌。从绝对价格而言，下方将受到陈化水稻底价的支撑。因此对于未来玉米的价格，未来一段时间会收到受到上市的压力，等待压力过后玉米价格有望重新反弹。
【油脂油料】
节日期间美豆期价继续下跌，创三个月来新低；马棕油震荡下挫。USDA季度库存公布，美豆库存超市场预期。截止到9月1日，美国旧作大豆库存总量为2.68亿蒲式耳，市场此前预期为2.42亿蒲式耳。美豆优良率回升，截止10月1日当周，美豆生长优良率为52%，市场预期为50%，此前一周为50%。此外南美大豆播种顺利，南美大豆丰产预期较强。巴西大豆播种进度加快，截止到10月1日巴西大豆播种率为4.1%，较前一周的1.5%提高了2.6个百分点。StoneX预计巴西2023/24年度大豆产量为1.641亿吨，较之前预测增长0.3%。美豆旧作库存上调，且现阶段新作收获，叠加南美大豆丰产，美豆上行压力较大，预计内盘跟随偏弱为主。棕榈油方面，马来西亚棕榈油库存有望升至11个月来最高，路透和彭博分别预测马棕9月库存环比增加12.05%和13.68%。出口需求或回落，印度9月食用油进口量较8月下降19%，因在印度库存飙升后将棕榈油采购量削减26%。马棕增产继续，而出口前景疲软，导致马棕库存增长预期继续加强，棕榈油回落压力加大。
【天胶】
日胶国庆期间走势先跌后涨，整体小幅回落0.3%，主要受其国内悲观经济预期影响，美国利率，国债收益率上升也对胶价形成压制。科特迪瓦橡胶协会预计今年增产20万吨。国内橡胶预计仍将面临供应旺季产出压力，但国内房地产政策等需求端预期支撑仍存，节后胶价预计小幅回调，RU01关注13500处支撑。
【原油】
节日期间外盘原油下跌10美元/桶左右。高位迅速回落。由于全球利率长期预期上升，近几天市场情绪恶化，导致油价暴跌。尽管沙特和俄罗斯重申将继续维持减产政策到年底，但市场情绪恶化压倒了对实际供应紧缩的担忧。美国国内原油产量保持在每日1290万桶的水平，同时钻井数量持续下降。然而，汽油需求继续下滑，上周的周平均和四周平均水平都明显低于2022年的水平。原油库存下降222.4万桶，为连续第三周下降。WTI原油期货的主要交割地库欣地区原油库存增加13.2万桶，结束之前连续七周下降的趋势，前值为减少94.3万桶。过去14周里，库欣地区的原油库存有12周下降，本次为8周以来首次回升。目前，库欣地区原油库存为2210万桶。汽油库存增加648.1万桶，增幅创下2022年1月以来新高。EIA汽油需求四周均值创1998年以来季节性新低。
【黄金】国庆期间伦敦现金下跌1.7%，走出先抑后扬走势，于周五强力反弹。
美债收益率持续上升，非农就业超预期，对金价构成阶段性利空。中期而言，美国加息周期已接近尾声，美债长端收益率见顶，美元定价黄金的中长期逻辑依然坚挺，操作上逢低买入并维持配置力度依然是最好的策略。维持我们在四季度贵金属投资策略中的观点，未来2个月国际金价或围绕1850美元/盎司-2000美元/盎司的核心区间波动。考虑以人民币计价的国际金价的波动或难摆脱当下439-463元/克的波动区间，给予一定溢价，未来两月的黄金核心波动区间为450-475元/克。
【铜】
国庆假期LME铜价下跌约60美元/吨，LME库存增加0.23万吨至16.84万吨；LME现货相对3个月期贴水由50美元/吨扩大至75美元/吨。国际铜业研究组织(ICSG)表示，预计2023年全球铜市将出现2.7万吨的缺口，2024年则将过剩46.7万吨。因美元指数，LME铜价先抑后扬。铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。美元走强和供应高增长使得铜价短期承压，但铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。
【锌】
国庆假期LME锌价上涨约10美元/吨，LME库存下降1.1万吨至9.4万吨；LME现货相对3个月期贴水由6.75美元/吨扩大至27.25美元/吨，假期期间产业链总体稳定。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。
【铝】
国庆期间LME铝价下跌约43美元/吨，LME库存增加约1.06万吨。受到宏观及基本面的双层影响，铝价上涨动能明显减弱，且市场对于边际变化有所交易。政策方面，当前市场预期美联储或将维持高利率，且将在年内再加息一次，对铝价形成拖累。基本面角度，国内外铝库存仍然维持低位，给到铝价一定底部支撑。但由于地产表现较为疲弱，国内铝消费表现出“旺季不旺”的特点，市场有库存小幅累积预期。当前市场对低库存交易已较为充分，伦铝上方空间比较有限。年内铝价或继续出现高位小幅回落，但下方空间不大，整体库存水平仍具支撑作用。
【镍】
国庆期间LME镍价下跌约550美元/吨，LME库存增加约402吨。政策面上，美联储加息预期给到镍价一定压力，同时矿端政策对原材料价格形成利多。印尼镍矿新增配额持续收紧，镍矿供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。国庆期间，镍基本面没有发生太大变化，依然处于供强需弱局面，现货市场供应充足，且下游消费“旺季不旺”，导致国内及海外镍库存均持续高位累积，镍价表现偏弱，但成本支撑导致下方空间相对有限。
【铁矿】
国庆期间铁矿石外盘价格小幅回落，市场情绪有所恶化，工业品价格普跌。预计内盘低开概率较大，但铁矿石一直处于易涨难跌的格局。基本面来看，海外发运量由于台风的影响三季度有所减量，到港量也是在近期刚开始有所回升。铁水产量依然维持在较高位置，但预计继续增加的动能不足，长流程钢厂长期维持在亏损状态叠加四季度的环保限产会减少对铁矿石的需求，不过在钢厂的减产力度上不会有之前预期的那样强烈，整体供需会维持“动态平衡”的状态。波动区间：铁矿01合约780-1000元/吨。
【集运指数（欧线）】
国庆长假期间，欧线集运运价延续下滑态势，波罗的海货运指数（FBX）由1176.34点降至1088.61点，SCFIS（欧线）由704.62点降至646.87点，环比下降8.2%。终端需求不旺，欧元区9月制造业和服务业PMI终值继续处于衰退区间，欧央行多位官员表示通胀冲击尚未结束，利率要在一段时间内保持限制性水平。集运欧线需求难以得到显著提振，新增运力却在不断涌入市场，Alphaliner数据显示，今年下半年新交付的集装箱船运力将超过150万TEU，其中四季度交付的运力最多。相较于现在的需求，运力供给存在过剩，预计节后集运运价仍以偏弱为主。
5、策略分析
从外盘走势来看，外盘品种除玉米、标普指数外其他多数品种均出现下跌走势。商品市场短期由偏多氛围转向偏空，节前多头仓位注意节后价格回落风险。
消息方面，美国9月ADP“小非农”就业创2021年初以来最小增幅，市场对美联储年内加息预期降温，周五非农报告显示就业增长超预期强劲，美联储年内加息的预期升温，但薪资增长意外放缓、或阻止加息。就业报告后，十年期美债收益率拉升超10个基点，本周第四日创2007年来新高，盘中回吐过半升幅，仍连升五周；美元指数跳涨，盘中转跌至一周低位，止步11周连涨；离岸人民币连续多日盘中收复7.31。
节后策略方面，建议关注原油及其下游品种的空头机会。原油基本面方面，全球经济放缓，不确定的需求前景担忧超越了欧佩克维持石油减产的因素，投资者对供给缩减的乐观转向对需求的担忧，库存低位等短期利多因素对油价支撑有限。策略方面，建议投资者原油节后短期以空头思路对待，受原油下跌影响，可同时关注下游燃料油、沥青等品种的做空机会，以及跨期套利的反套机会。
除原油及其下游品种，外盘贵金属和有色品种也都出现了不同程度的下跌走势。贵金属方面，ADP就业新增低迷，周五公布的强劲美国非农就业数据引发了对美联储再次加息的担忧，失业数据利空贵金属走势，有色品种主要受下游需求和库存等因素影响较大，后市可持续注意其主要相关影响因素。
农产品方面，美国农业部（USDA）在上周五公布季度库存报告，美国2023年9月1日当季大豆库存为2.68205亿蒲式耳，此前市场预估为2.42亿蒲式耳，较去年同期的2.74394亿蒲式耳下降2%，数据小幅利空，美豆价格同时受出口需求疲弱、原油下跌以及美豆丰产的压力出现回落，但价格目前位于前期底部支撑位，且上周五回落后近日有企稳迹象，策略方面，不宜过度追空，观望为宜；同时预计国内油脂价格较难走高，预计开盘后维持区间震荡为主，建议持续关注下游消费情况。
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